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中银国际央行维护稳健政策美QE退出路径分较好

2020-11-20 来源:

中银国际:央行维护稳健政策 美QE退出路径分析 类别: 机构: 研究也是着眼于当前亚太地区实际作出的务实之举。员:

[摘要]

分析央行上周无正逆回购操作,而是通过两次央票发行回笼资金40亿元,由于上周正回购到期140亿元、央票到期180亿元,公开市场净投放资金280亿元,较前一周减少640亿元。考虑到上周国库现金定存发行400亿元,净投放资金为680亿元。在银行间流动性剧烈趋宜州警方介绍紧情况下,央行迟迟不愿放水,甚至进一步发行央票,表明其稳健审慎的政策立场,短期利率延续近一个月的攀升态势。上周,隔夜SHIBOR继续大涨152.4个基点至8.49%,1周SHIBOR大涨173.2个基点至8.54%。7天质押式回购利率累计上涨169.0个基点至8.50%。3个月央票利率大涨191.6个基点至5.24%,6个月央票利率同样飙升100.7个基点至4.32%。短期流动性持紧张对中长期利率的影响开始显现,5年期国债利率飙升30.5个基点至3.58%,5年期超级AAA中票利率攀升22.0个基点至4.92%。虽然温和通胀与经济增速下行并不支撑中长期利率上行,但短期流动性紧张明显对各类利率产生了一定影响。

央行近日发布《关于商业银行流动性管理事宜的函》并接受媒体采访,可以视为就近期流动性紧张事件与金融市场的一次正式沟通,将有助于稳定银行间市场信心、缓解市场参与者紧张预期,随着部分时点因素消除和市场预期稳定,短期资金利率可能有所下行。但考虑到半年末时点因素、6月存款一般增加较多、银行利润分红等因素,7月中下旬之前流动性整体可能依然偏紧。由于央行乃至更高决策层维护稳健政策和审慎监管的坚定决心,流动性紧张逐渐缓解之后可能也难以回归到月那种宽松局面,下半年短期利率平均水平可能超过月平均水平。

相对短期流动性本身,我们认为未来更应该关注此轮流动性紧张事件背后透露出的更高决策层可能决定抑制影子银行扩张、控制地方债务膨胀、减缓实体部门杠杆提高的政策意图。这意味着,尽管未来银行间短期流动性紧张局面可能有所缓解,但下半年实体部门债务融资扩张将面临更多限制,货币政策回归稳健,银行业务监管将更趋审慎,社会融资规模增速将明显下滑,基础设施投资增速或见顶回落,这在中长期内将有助于经济转型,但可能增加短期内经济下行风险。我们注意到6月汇丰制造业PMI预览值48.3%,较上月终值下跌0.9个百分点,创下9个月以来新低,显示经济下行风险进一步加大。

美联储主席伯南克上周三表示如果宏观数据符合预期,联储将在今年晚些时候放缓资产购买步伐,并在2014年中可能终止QE。伯南克的表态强化了QE退出的预期,金融市场迅速作出反应,美元指数止跌回升。上周公布的美国经济数据显示经济复苏持续,6月NAHB房地产市场指数大幅回升至52,成屋销售折年数518万套,环比上涨4.2%,经济复苏进一步推动QE退出预期升温。上周公布数据显示欧元区经济基本面有所向好,6月制造业PMI为48.7%,服务业PMI为48.6%,综合PMI为48.9%,均较上月有所回升。然而希腊政局再生变数,民主左翼党退出执政联盟为欧洲形势再次蒙上些许阴影。在日元大幅贬值刺激之下,日本出口增长10.1%,创下2010年12月以来最高增速,然而近期日元贬值进程停止,出口增长持续性有待观察。

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